万润股份(002643)2023年中报点评：上半年受抗原检测试剂盒业务需求萎缩影响 多元化布局助力公司长远发展

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公司积极布局光刻胶材料、聚酰亚胺材料、新能源电池用电解液添加剂等新材料，不断丰富产品种类，以四大产业为核心，着力打造成为世界先进化学材料制造者。我们维持公司2023-2025 年EPS 预测为0.90/1.14/1.34 元。参考公司历史估值，我们认为2023 年26 倍PE 是公司合理的估值水平（对应过去5年40 分位PE），对应目标价23 元，维持“买入”评级。

2023H1 营收同比下降19.84%，归母净利同比下降20.69%。公司2023H1 实现营收20.74 亿元，同比-19.84%；实现归母净利润3.89 亿元，同比-20.69%；实现扣非归母净利润3.81 亿元，同比-20.70%。公司23Q2 单季度实现营收10.41亿元，同比-14.39%，环比+0.78%；实现归母净利润2.13 亿元，同比-17.56%，环比+20.51%；实现扣非归母净利润2.08 亿元，同比-17.34%，环比+19.42%。

2023 年上半年，公司营收和归母净利润均同比下滑，主要系子公司MP 公司因受抗原检测试剂盒产品下游需求萎缩影响，营业收入及利润指标同比下降，但MP 公司以外的公司其他业务合计收入与利润情况较去年同期均有所提高。

2023H1 四费费率较上年同期增加4.47 个百分点，经营活动产生的现金流量净额5.15 亿元。从费用端来看，公司2023H1 销售/管理/研发/财务费用率分别为3.03%/8.12%/7.68%/-0.43%，较上年同期变动+0.58/+2.27/+0.39/+1.24pcts。

四费费用率合计为18.40%，较上年同期的13.93%增加4.47pcts。财务费用增加主要系受汇率变动影响，本期产生汇兑收益同比减少。从现金流情况看，公司2023H1 经营活动产生的现金流量净额为5.15 亿元，同比-14.88%。

积极推进项目建设，打造四大业务板块。公司在环保材料产业、电子信息材料产业、新能源材料产业和生命科学与医药产业四大业务板块均取得了明显进展，根据公司公告，1）环保材料业务板块，公司积极开发吸附与催化类高性能分子筛的产品与客户，并于2022 年启动新领域沸石分子筛300 吨的产能建设，该项目正在积极推进中。2）电子信息材料业务板块，在OLED 材料方面，公司控股子公司三月科技自主知识产权的TFT 用聚酰亚胺成品材料（取向剂）2022 年已经在下游面板厂实现供应；OLED 显示用光敏聚酰亚胺（PSPI）成品材料已通过验证，现已在下游面板厂实现供应；在热塑性聚酰亚胺材料方面，主要开发的PTP-01 产品已实现中试级产品供应，PTP-01 产品的量产计划包括在公司2022 年启动的“中节能万润（蓬莱）新材料一期建设项目”中；在半导体制造材料方面，公司“年产65 吨光刻胶树脂系列产品项目”已经达到预定可使用状态，并已有产出产品通过下游客户验证，后续可根据客户订单情况生产供应。3）新能源材料板块，公司于2022 年启动的“中节能万润（蓬莱）新材料一期建设项目”计划扩增新能源材料产能，产品包括PPI-01 产品、PPR-01 产品、PTP-01产品等，该项目正在积极推进中。4）生命科学与医药板块，公司原料药和医药中间体方面业务均持续发展，公司“药业制剂二车间项目”已于报告期内投入使用，该车间投入使用将为公司医药领域产品的发展贡献力量。

控股子公司三月科技拟引入投资者，拟筹划九目化学分拆上市。根据公司8 月8日发布的公告，公司计划通过公开挂牌的方式为控股子公司三月科技引入1 至10 家投资者对其进行增资扩股，公司意在引入在显示面板制造领域或显示面板直接应用领域与三月科技可产生良好协同效应的投资者，同时为三月科技引入下游产业资本、带来下游产业资源，引入经营发展所需资金。根据公司8 月19日发布的公告，公司拟筹划下属控股子公司九目化学分拆至境内证券交易所上市，意在充分发挥资本市场优化资源配置的作用，实现九目化学与资本市场的 直接对接，帮助九目化学拓宽融资渠道、提升融资能力、增强资本实力，实现公司的产业布局和未来持续稳定发展。

风险因素：宏观经济波动风险；行业竞争加剧风险；市场需求萎缩；公司在建产能释放不及预期；汇率波动；原材料价格波动。

盈利预测、估值与评级：公司积极布局光刻胶材料、聚酰亚胺材料、新能源电池用电解液添加剂等新材料，不断丰富产品种类，以四大产业为核心，着力打造成为世界先进化学材料制造者。我们维持公司2023-2025 年EPS 预测为0.90/1.14/1.34 元。参考公司历史估值，我们认为2023 年26 倍PE 是公司合理的估值水平（对应过去5 年40 分位PE），维持目标价23 元，维持“买入”评级。