一家之言|需求疲软下棉价何去何从？

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USDA8月份供需报告即将发布，ICE期货价格回落到85美分/磅左右；储备棉挂牌成交以及滑准税配额发放，增加了市场供给，期货价格在17500元/吨附近逐步回落。当前，国内下游需求未明显改善，东南亚国家印度、越南纺织行业开工率也不高，在需求不强与供给增加的背景下，棉花价格何去何从？

ICE棉花调整空间不大国内棉花难深蹲

虽然ICE棉花自2022年10月份探底70美分/磅后逐步上涨，但总体走势仍属于震荡整理，最高价格也并未突破90美分/磅，大部分时间在80美分/磅附近震荡。在近一年时间里，经历过美国连续加息、原油价格下跌、俄乌战争、美元升值等一系列利空因素，仍然表现出很强韧性，再未跌破70美分/磅，主要原因还是棉花处于10年以来绝对低价区间，利空消息的影响边际效应递减，后市预期支撑价格难以再走弱。

假设出现较大利空消息，比如全球棉花产量增加与消费疲软叠加，那么ICE棉花或将重新回归80美分/磅，即使后期再下跌仍有较大概率回归到80美分/磅(配额内1%关税价格约16000元/吨)附近，按照现在国内棉花差价在500-1800元/吨估算，国内棉花价格应该在16500元/吨，即便价格再下探一些，很快还将回归到16500元/吨之上，相比现在17100元/吨期货价格，调整幅度很有限。

从期货合约价差排列预估新棉价格合理

以目前郑交所棉花期货各合约差价来看，从2014年以来，只有2014年和2022年9月合约比1月合约价格高，其他年份1月合约平均比9月高300元/吨，假设棉花低点在16500元/吨，那么CF2401合约定价应该在16800元/吨以上，距目前价格下跌幅度只有2-3%。假如两者差价始终保持在0元/吨附近，那么CF2401距目前价格下跌幅度最多4%。

从现货的角度来看，新棉质量相对去年陈棉在一些指标方面占优，价格不应与陈棉价格一样，9月合约如果在17000元/吨附近摘牌，那么新棉售价会高于该价格，1月合约价格相对被低估。假设以需求和供给强弱来分析，9月在往年是棉花需求旺季，而1月则是棉花大量上市时候，那么棉花资源持有者可以持货待售。大部分棉纺厂以国产棉为主要原料，库存不足两个月，大概率只能高价接受棉花价格，博弈的心理决定了棉花价格不会很低。

棉花虽然需求弹性较大，但在供给减少预期以及国内纺纱产能过剩背景下，上游资源持有者议价能力较强。在海外订单没有改善这段时期，大部分棉纺厂以内销为主，况且1%关税的配额数量有限，滑准税率下进口棉和国产棉相比没有优势。棉花价格由供给来决定，重点是ICE棉花价格较低，未来上涨概率较大，将会限制国内棉花调整幅度。